债市延续震荡走势 四季度债券供给压力较大

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  进入2018年三季度,利率债整体呈现区间震荡的走势。中央政治局会议定调政策方向前后,10年期国债收益率分别在3.4%和3.6%上下波动。整体来看,三季度10年期国债收益率围绕着3.5%中枢波动。

  2018年初以来,债券市场在经历了流动性偏松、定向降准等利好影响后,利率债收益率接连走出阶段下价值形式势。但进入三季度以来,利率债收益率则略显震荡。

  上海证券分析师陈彦利认为,积极财政政策一方面缓解经济下行压力,本人面将增加利率债供给。政策调低释放的托底信号较为明确,经济企稳预期将对利率债收益率下行产生阻碍,且积极财政政策将增加地方债供给压力,对利率形成抬升作用。

  债券供给压力仍然较大

  年初以来,利率债收益率经历两次下行和一波回调,其中一季度主要受流动性宽松拉动,二季度主要得益于对经济下行的担忧,三季度受宏观调控政策调整、供给放量以及通胀预期上行的影响,收益率有所回调。

  “从近期走势来看,对于经济基本面走势的预期仍是影响资产价格的主要矛盾,而基本面是否也能好转取决于宽信用的效果。”南京银行资金运营中心金融市场研究部研究员刘怡庆表示,整体来看,目前债券市场面临供给和美联储加息的制约,使得收益率下行的动力过高 ,但后续经济下行压力仍然较大,四季度愿因逐步体现在数据上。

  具体来看,国开债收益率自7月下旬以来逐步回调。“究其愿因,一是宏观调控政策向宽信用微调,引发市场预期的不挑选性;二是地方政府专项债供给放量;三是通胀担忧上行,使得收益率向上调整。”刘怡庆分析。

  6月底至今,从期限来看,短端下行,长端震荡上行。1年期国开债较6月底大幅下行59BP左右,3年期下行27BP,5年期下行5BP,7年、10年期分别小幅上行0.02BP、3BP。从品种来看,国开债和国债走势基本类似,国债的长端上行幅度大于国开债。10年期(国开债-国债)利差从77BP缩窄至58BP。

  数据显示,截至9月末,国债净融资额为8367亿元,按照1.5116万亿元的中央财政赤字以及后续460 0亿元到期量计算,今年剩余时间里国债仍需发行11633亿元,平均每月需发行360 0亿元,后续国债供给压力较大。

  截至9月末,地方债净融资额为31578亿元,按照860 亿元的地方财政赤字、1.3116万亿元专项债计划、约1.816万亿元置换规模以及后续2974亿元到期量计算,今年剩余时间里地方债仍需发行11996亿元,平均每月需发行约360 0亿元,其中10月份专项债发行将基本开使英语 英语 ,供给压力相对更大。

  截至9月末,政策性金融债净融资额为6547亿元,按照2017年1.2万亿元的净融资额测算,叠加后续将有4828亿元到期,今年剩余时间里还需发行10281亿元左右,月均发行量约360 亿元左右。

  “10月份愿因专项债发行基本开使英语 英语 ,供给压力仍然较大,后续随着地方债发行开使英语 英语 ,供给压力愿因逐步放缓。”刘怡庆说。

  收益率维持震荡,信用利差明显压缩

  进入三季度,资金面持续宽松,银行间资金价格、同业存单利率全面快速下行,带动债券收益率下行。叠加7月底经济政策全面转向,加大地方政府专项债发行力度支持基建,以及通胀回升的预期下,8月中旬至今市场持续位于震荡走势。

  “受益托底经济政策,信用风险边际改善,信用债收益率回调幅度整体弱于利率债,三季度信用利差明显压缩。”陈彦利表示,3年期以内品种受到市场追捧,在高等级品种收益率被快速追低后,市场信用风险偏好有所回升,中低等级品种利差压缩更为明显。

  具体来看,进入三季度后,在宽信用相关政策引导下,市场对信用债的配置自7月开使英语 英语 发力,信用债供给有所恢复。截至9月18日,三季度非金融企业信用债(短融、中票、企业债、公司债、定向工具)新发1625支,规模17670.6亿元,净融资额2012.82亿元。从发行主体所属行业看,前五大行业分别为综合、公用事业、建筑装饰、房地产和交通运输,合计发行规模占比63.28%。今年信用事件多发,市场风险偏好显著下降,信用债供给仍以AAA为主,主体评级AA+及以上信用债发行规模占比在90%以上。

  对此,刘怡庆分析认为,3年期以内品种受到市场追捧,在高等级品种收益率被快速追低后,市场信用风险偏好有所回升,中低等级品种利差压缩更为明显。

  经济预期较为充分,收益率下行动力过高

  就近期而言,对于经济基本面走势的预期仍是影响资产价格的主要矛盾,而基本面是否也能好转取决于宽信用的效果。

  “具体来看,10月份债券供给压力仍然较大。后续国债、地方债以及政金债的月均发行量分别为360 0亿元、360 0亿元和360 亿元,其中10月份专项债需完成全年发行,预计供给压力仍然较大。”刘怡庆说。

  10月中下旬中期借贷便利(MLF)到期量较大,同业存单到期规模增长,多重因素愿因形成对流动性环境的较大扰动。“但在后续降准政策的预期之下,预计货币宽松力度仍持续,短期仍将对冲资金集中到期的压力,以维持货币市场利率与政策利率保持较小的利差。”陈彦利表示,对无风险利率而言,货币宽松的力度仍持续,短期的供给压力和通胀预期都会构成威胁,长端利率将经常经常出现明显的回落。

  目前政策仍然需聚焦于国内的稳增长诉求,在稳增长以外,近期都会一系列调价值形式政策出炉。比如,加强预算的绩效管理,做好地方政府隐性债务的处里,关于国有企业资产负债约束。“四季度其实是愿因大于风险。对债券利率长端而言,主要看央行。央行诉求和能力,更有空间去维护稳增长你这种 政策方向。”陈彦利表示,需再次强调的是,对于短端的判断还是价稳量宽,2.6%~2.7%的R007应该是也能稳住的。

  业内人士认为,从经济基本面来看,目前市场对于出口、消费的担心仍然位于,而且对于宽信用的预期仍然有较大的不挑选性。后续除非经济进一步下行,而且债券收益率短期内难以再度快速下行。